軟件行業(yè)：2007年軟件開發(fā)與咨詢投資策略
軟件行業(yè)集中度仍在下降
2001年我國軟件行業(yè)銷售收入絕對集中度CR4為14.57％，CR8為22.77％，2003年CR4為12.87％，CR8為20％，2004年CR4為12.14％，CR8為19.69％，2005年CR4為9.02％，CR8為13.02％。數(shù)據(jù)顯示出近幾年行業(yè)的絕對集中度有所下降，根據(jù)我們對中國軟件行業(yè)周期的分析，認為這是由于處于大上升周期過程中的調(diào)整子周期階段造成的。
系統(tǒng)集成與服務(wù)增幅繼續(xù)高于軟件產(chǎn)品
2006年1－9月份總收入同比增長23.8％，與2005年62.23％的增幅相比，出現(xiàn)明顯下降，同時也低于2004年的31.25％的增幅。其中系統(tǒng)集成與軟件服務(wù)仍繼續(xù)保持較高的增長，增幅高于軟件產(chǎn)品的增長幅度。2002年后的數(shù)據(jù)表明，我國軟件增長的重心已經(jīng)從軟件產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)移到軟件服務(wù)領(lǐng)域。
行業(yè)應(yīng)用繼續(xù)保持快速增長
2006年管理軟件、網(wǎng)絡(luò)安全、軟件外包繼續(xù)保持快速增長，受證券市場不斷向好的影響，金融行業(yè)應(yīng)用公司業(yè)績迅速復蘇，2007年的熱點可能圍繞3G展開，相關(guān)公司將迎來歷史性的機遇。
行業(yè)投資評級和配置軟件行業(yè)投資評級：持有軟件行業(yè)投資配置：用友軟件和東軟股份。
軟件行業(yè)集中度仍在下降
軟件行業(yè)處于大上升周期的調(diào)整子周期階段
根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部公布的全國軟件銷售收入和前100名最大銷售收入軟件公司數(shù)據(jù)計算，2001年我國軟件行業(yè)銷售收入絕對集中度CR4為14.57％，CR8為22.77％，2003年我國軟件行業(yè)的銷售收入絕對集中度CR4為12.87％，CR8為20％，2004年CR4為10.61％，CR8為17.20％，2005年CR4為9.02％，CR8為13.02％。
數(shù)據(jù)表明，目前軟件企業(yè)集中度較低，還沒有經(jīng)過充分競爭，缺乏明顯的主導企業(yè)；另一方面數(shù)據(jù)顯示出近幾年行業(yè)的絕對集中度不斷下降，根據(jù)我們對中國軟件行業(yè)周期的分析，認為這是由于處于大上升周期過程中的調(diào)整子周期階段造成的。
總體看，整個軟件行業(yè)還處于發(fā)展初期相對無序的競爭階段。
國家繼續(xù)完善和加大軟件行業(yè)扶持政策軟件獲得了國家最優(yōu)惠的產(chǎn)業(yè)政策，18號文件和47號文件實施以后，政府的政策導向?qū)浖陌l(fā)展起到了巨大推動作用，國家的優(yōu)惠政策為軟件企業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境。
近幾年來國家加大了產(chǎn)業(yè)政策法制化的步伐，制定了軟件企業(yè)標準和管理辦法、軟件產(chǎn)品管理辦法、國家軟件產(chǎn)業(yè)基地管理辦法、軟件業(yè)統(tǒng)計管理辦法的試行和配套進程，建立和完備了軟件企業(yè)認定和軟件產(chǎn)品登記備案的工作體系，在稅務(wù)部門大力支持下，稅收政策得到較好落實，有力支持了軟件企業(yè)的發(fā)展。
2007年有關(guān)部門將繼續(xù)完善18號文件中的有關(guān)稅收政策，使其更加具有可操作性；可能進一步加大政策支持力度，在國家軟件產(chǎn)業(yè)基地和軟件出口基地實行更加優(yōu)惠的政策，形成區(qū)域特殊環(huán)境，引導和鼓勵軟件企業(yè)進入國家軟件產(chǎn)業(yè)基地和出口基地發(fā)展，形成局部產(chǎn)業(yè)集聚和優(yōu)勢。
業(yè)界期待《軟件政府采購管理辦法》出臺，引導和鼓勵使用國產(chǎn)軟件。
系統(tǒng)集成與服務(wù)增幅繼續(xù)高于軟件產(chǎn)品我國軟件行業(yè)市場由軟件產(chǎn)品和系統(tǒng)集成與軟件服務(wù)組成，2006年1－9月份總收入同比增長23.8％，與2005年62.23％的增幅相比，出現(xiàn)明顯下降，同時也低于2004年的31.25％的增幅。其中系統(tǒng)集成與軟件服務(wù)仍繼續(xù)保持較高的增長，增幅高于軟件產(chǎn)品的增長幅度。
軟件服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)成為行業(yè)的增長重心
根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)，2006年1－9月，軟件產(chǎn)業(yè)完成銷售收入2677億元，同比增長23.8％，其中系統(tǒng)集成收入655億元，同比增長27.1％，軟件服務(wù)收入464億元，同比增長34％，軟件產(chǎn)品收入1558億元，同比增長19.7％。
從軟件構(gòu)成看，2006年前9月，軟件產(chǎn)品收入比重繼續(xù)下降，從長期范圍看，軟件產(chǎn)品的增長率已經(jīng)處于歷史較低水平，而系統(tǒng)集成和軟件服務(wù)收入增長幅度較大，仍處于快速增長期，其中軟件服務(wù)成為增長最快的領(lǐng)域。
2002年后的數(shù)據(jù)表明，我國軟件增長的重心已經(jīng)從軟件產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)移到軟件服務(wù)領(lǐng)域。
2001年以前，軟件產(chǎn)品和系統(tǒng)集成與服務(wù)在總銷售額中的比例相對穩(wěn)定，從2002年開始，出現(xiàn)大幅振蕩。軟件產(chǎn)業(yè)成熟國家發(fā)展歷史表明，隨著軟件產(chǎn)業(yè)不斷成熟，軟件產(chǎn)品在總銷售額中的比例將逐步下降，并趨于穩(wěn)定。圖3顯示隨著信息化改造領(lǐng)域不斷拓展，軟件產(chǎn)品和系統(tǒng)集成與服務(wù)在總銷售額中的比例不斷交替變化，表明盡管我國軟件行業(yè)增長重心已經(jīng)從軟件產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)移到軟件服務(wù)領(lǐng)域，但總體上還沒有擺脫建設(shè)期階段。
行業(yè)應(yīng)用繼續(xù)保持快速增長管理軟件繼續(xù)保持快速增長2006年1－6月管理軟件市場實現(xiàn)銷售額27.35億元，比去年同期增長24.32%，其中，ERP軟件占有44.24%的份額，成為市場需求主體。
在行業(yè)應(yīng)用市場中，制造，金融，流通處主導地位，共占據(jù)了77.0%的市場份額，其中制造業(yè)仍然是ERP軟件的主要應(yīng)用市場，應(yīng)用規(guī)模達15.14億元，占56.3%市場，是主要的ERP軟件應(yīng)用市場，金融和流通市場份額分別10.9%、9.8%。
用友軟件、SAP、金蝶軟件和ORACLE仍處于該市場的前4位，它們的市場份額之和為36.0%。
分季度方面，2006年第一季度管理軟件市場實現(xiàn)銷售額11.65億元，比去年同期增長19.1%。其中，ERP軟件占有46.7%的份額，成為市場需求主體。但是隨著企業(yè)信息化的逐步深入，通用性軟件如財務(wù)管理軟件和ERP軟件已經(jīng)不能完全滿足企業(yè)精細化管理、智能化管理的需求，對業(yè)務(wù)流程某一環(huán)節(jié)進行專業(yè)管理的軟件如EAM、HRM、CRM、PM(項目管理軟件)等競爭熱度開始逐步上升，這是進入2006年中國管理軟件市場需求的一大特點。在管理軟件細分產(chǎn)品中，PM、EAM、HRM和CRM軟件的同比增長率分別為28.0%、25.0%、23.7%和22.2%，超過市場的平均增長率。
中小企業(yè)依然是管理軟件市場的活躍點，2006年一季度中小企業(yè)在管理軟件市場中所占的份額比去年同期有所上升，占到58.9%，銷售額同比增長率為21.2%。
2006年第二季度，中國管理軟件市場總量達15.70億元，比去年同期增長20.4%，增長率比去年下降了3個百分點左右。
第二季度在管理軟件細分產(chǎn)品中，ERP軟件銷售額已經(jīng)獨占54.1%的比例，ERP對財務(wù)、生產(chǎn)、銷售等管理功能的整合使其在管理軟件市場的主導作用越來越強;財務(wù)管理軟件和SCM軟件增長緩慢，分別比去年同期增長了16.8%和19.0%，其中帶動財務(wù)管理軟件市場增長的主要因素是集團財務(wù)管理需求的強勁增長。對銷售、客戶資源的精細化管理帶來CRM軟件23.4%的同比增長率；對人力資源管理、激勵制度、績效考核等規(guī)范化需求的上升使第二季度HRM軟件同比增長了24.6%。另外，最值得關(guān)注的一個亮點是2006年第二季度增長最快的產(chǎn)品EAM軟件，同比增長率達到25.4%，增長的主要動因來源于EAM軟件應(yīng)用從電力行業(yè)向其它資產(chǎn)密集型行業(yè)，包括能源、精密制造、公共事業(yè)等領(lǐng)域的迅速滲透。第二季度中小企業(yè)是突出的亮點。小型企業(yè)市場銷售額增長速度最快，達到23.0%，中型企業(yè)市場次之，比去年同期增長了22.5%，均高于管理軟件整體市場20.4%的增長率。中小企業(yè)市場較高的增長率吸引了用友、金蝶、浪潮等在內(nèi)的主力廠商進行更加激烈的競爭，SAP和ORACLE也分別針對中小企業(yè)市場推出合作伙伴及渠道深入計劃。賽迪顧問認為，隨著主力廠商對這一市場重視程度的提高，原本定位于中小企業(yè)市場的小型管理軟件提供商面臨著巨大的生存和競爭壓力，中小企業(yè)市場的管理軟件品牌將面臨不可避免的優(yōu)勝劣汰。
第二季度，由于部分中小廠商如速達、任我行，以及部分外資廠商如Infor、IFS、QAD等加緊了對市場的爭奪，并通過提高自己的聲音提高市場影響力，對于一線廠商如用友、金蝶、SAP等形成了不小的競爭威脅，競爭格局出現(xiàn)振蕩，第二季度管理軟件市場品牌集中度比去年同期相比有小幅下降，前十名所占市場份額從67.1%下降到66.7%。在主力廠商中，第二季度浪潮表現(xiàn)突出，銷售資源的整合以及一體化管理策略的執(zhí)行使其ERP等產(chǎn)品銷售快速增長，神州數(shù)碼通過產(chǎn)品優(yōu)化和市場推廣在中小型制造企業(yè)中獲取一定份額，這些廠商進一步成長的潛力直接對用友、SAP等廠商形成競爭壓力。
CCID預計2006年第三季度將延續(xù)第二季度的平穩(wěn)增長趨勢，中國管理軟件市場規(guī)模預計將達到19.92億元，比2005年同期增長21.6%。由于大型企業(yè)市場需求增長速度開始放緩，而中小企業(yè)市場雖然用戶數(shù)量較多、增長速度較快，廠商之間的價格競爭使得這一市場的收入和利潤增長相對較慢?？傮w來看，中國管理軟件市場已經(jīng)相對成熟，市場理性增長。
政府對信息化的重視、中國企業(yè)對信息化管理的強烈需求以及包括產(chǎn)品、咨詢、實施、維護、監(jiān)理等環(huán)節(jié)的ERP應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈的形成使得中國企業(yè)信息化應(yīng)用已經(jīng)進入普及階段，CCID預測未來幾年內(nèi)管理軟件仍將保持較快的增長，但幅度逐步下降。
IDC研究報告顯示，用友軟件股份有限公司因高速成長而躍居亞洲第二大ERP供應(yīng)商，并且在2002－2004年度全球前60大ERP供應(yīng)商中，用友軟件以年均接近36％的增長率位列成長速度最快廠商第2位。用友軟件的高成長說明了本土ERP廠商對本地企業(yè)管理模式理解更為深刻，同時在產(chǎn)品的適應(yīng)度和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的深度等方面具有一定的優(yōu)勢。
網(wǎng)絡(luò)安全市場成為關(guān)注焦點2006年以來，網(wǎng)絡(luò)安全市場受到各界的廣泛關(guān)注，主要原因是2005年用戶經(jīng)常遭遇間諜軟件、垃圾郵件等問題，在用戶安全意識逐漸提高的同時，政府也對網(wǎng)絡(luò)安全市場進行了引導，因此網(wǎng)絡(luò)安全成為市場關(guān)注的焦點。
2006年上半年網(wǎng)絡(luò)安全市場仍保持穩(wěn)步增長，2006年第一季度，中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品市場總體規(guī)模達9.12億元，比2005年同期增長20.8%，2006年2月21日，信息產(chǎn)業(yè)部宣布要在年內(nèi)推行“陽光綠色網(wǎng)絡(luò)工程”，活動將持續(xù)一年。信息產(chǎn)業(yè)部將聯(lián)合各有關(guān)部門，從信息產(chǎn)品開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)運行管理以及信息服務(wù)提供等領(lǐng)域，在全國分階段組織開展“陽光綠色網(wǎng)絡(luò)工程”。主要包括清除垃圾電子信息、宣傳網(wǎng)絡(luò)安全、治理手機違法不良信息、打擊非法網(wǎng)上服務(wù)四部分內(nèi)容。
2006年第二季度，中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品市場總體規(guī)模達11.37億元，比2006年第一季度增長23.2%。本季度的網(wǎng)絡(luò)安全市場仍保持著較快速度增長，總體走勢良好。由于在電力、能源等平行行業(yè)的良好表現(xiàn)，東軟在整體安全市場的份額上升0.1%，在防火墻細分市場的份額提高了0.2%。防殺毒市場中，賽門鐵克依舊保持強勢地位，連續(xù)兩個季度位列首位;值得一提的是，冠群金辰依靠在內(nèi)容安全網(wǎng)關(guān)市場的良好表現(xiàn)，業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。IDS市場中，啟明星辰依舊保持領(lǐng)先地位，安全服務(wù)在其營業(yè)收入中的份額不斷擴大。
國家《信息安全等級保護管理辦法(試行)》于2006年3月份開始正式實施，為了配合辦法的實施工作，全國各級公安網(wǎng)監(jiān)部門已經(jīng)就相關(guān)單位的信息系統(tǒng)安全等級保護基礎(chǔ)信息開展全面調(diào)查。信息安全等級保護制度的實施，必將大大提高我國的信息安全水平，有力保護我國信息化建設(shè)成果。
2006年6月1日，微軟在美國推Windows Live OneCare軟件，正式進軍殺毒軟件市場。OneCare集反病毒、防火墻、數(shù)據(jù)備份、反間諜和磁盤清理等眾多安全功能于一體，涵蓋幾乎所有的個人安全領(lǐng)域。面對微軟進軍安全市場，賽門鐵克、McAfee以及國內(nèi)廠商均擔憂微軟在其操作系統(tǒng)中集成防病毒軟件，進而造成整個網(wǎng)絡(luò)安全市場的競爭格局為之改變。
軟件出口繼續(xù)增長，增速有所減緩2006年1－7月，中國軟件出口16.8億美元，同比增長32.2%。與第一季度相比，增幅有所下降。
2006年第一季度中國軟件外包市場增長較快，比去年同期增長了44%，外包軟件合同主要來自日本，但來自歐洲和美國的外包合同有所增長，約占整個市場份額的23%。
目前國內(nèi)軟件外包的格局還沒形成，仍處于發(fā)展的初期階段，盡管東軟集團公司占有外包市場最大份額，但還沒有一家軟件外包服務(wù)提供商能支配這個仍在發(fā)育的市場。
在經(jīng)過多年的積累后，軟件出口已具備快速發(fā)展的條件，國家在政策上進行了扶持和引導，并正在積極培育軟件出口龍頭企業(yè)，軟件出口已經(jīng)成為軟件行業(yè)新的增長極，并有可能成為中國軟件走向世界的突破口，未來幾年軟件出口將成為軟件增長最快的領(lǐng)域之一。
軟件外包存在三大瓶頸──規(guī)模、人才和市場。規(guī)模方面，與世界級的公司相比，相關(guān)公司規(guī)模太小，很難獲得大型的訂單；人才方面，獲得認證的高端人才比例較低；市場方面，65%的收入來自日本，主要是低價值應(yīng)用軟件開發(fā)外包業(yè)務(wù)，而歐美市場訂單較少。另外，利潤豐厚的軟件設(shè)計外包業(yè)務(wù)比例較小，行業(yè)過度分散，也是中國軟件外包產(chǎn)業(yè)目前存在的問題。
3G將成為2007年關(guān)注的焦點
3G已經(jīng)成為信息產(chǎn)業(yè)部近期的工作重點，業(yè)界翹首期待的3G牌照有望在不久的將來發(fā)放。在3G的產(chǎn)業(yè)鏈中，與軟件公司有關(guān)的主要是系統(tǒng)集成和業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)，由于3G投入巨大，相關(guān)公司都對3G寄予了較大厚望。
在3G網(wǎng)絡(luò)中，由于運營商數(shù)量的增加，且增值業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)將比2G有很大的增加，網(wǎng)絡(luò)運行的可靠性、服務(wù)的多樣性會成為運營商主要的競爭手段，同時它對運營商的計費、中介、收費、互聯(lián)、結(jié)算和CRM等方面提出了更高的要求。因此，以提高網(wǎng)絡(luò)運營性能及增值業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)為主要市場目標的軟件及系統(tǒng)集成類企業(yè)，將獲得廣闊增長空間。綜合上面的分析，我們預計2007年軟件行業(yè)增長的重點主要是出口和管理軟件兩大領(lǐng)域，另外，金融行業(yè)應(yīng)用類公司也是重點關(guān)注的對象，圍繞3G將出現(xiàn)一些市場熱點，因此上述領(lǐng)域的上市公司尤其是龍頭公司是我們關(guān)注和配置的重點。
軟件行業(yè)投資評級目前軟件上市公司26家，在經(jīng)過幾年的調(diào)整后，行業(yè)整體業(yè)績在2005年出現(xiàn)低點后逐步出現(xiàn)恢復性增長，主要體現(xiàn)在2006年第一季度主營業(yè)務(wù)收入同比增長12.42％，每股收益由2005年的-0.51元上升到0.03元，第二季度主營業(yè)務(wù)收入同比增長22.74％，每股收益由2005年中期的-0.06元上升到0.07元，到第三季度每股收益由2005年同期的-0.13元上升到0.08元，但行業(yè)整體毛利率出現(xiàn)小幅下降。
在26家上市公司中，2005年有9家虧損，到2006年第一季度，虧損家數(shù)減少到6家，到2006年中期和第三季度，虧損家數(shù)減少為5家。
在行業(yè)整體仍處于調(diào)整階段的同時，一些優(yōu)秀的公司已經(jīng)擺脫了調(diào)整，進入新的增長發(fā)展階段，如用友軟件、華勝天成、東軟股份等。
國際軟件行業(yè)應(yīng)用公司和軟件咨詢服務(wù)公司的市盈率在16－36倍之間，平均在25倍左右，處于快速成長階段的公司可以給予較高的市盈率。
與國際同行業(yè)上市公司比較，目前我國軟件行業(yè)上市公司整體P/E超過100倍，盡管2006動態(tài)市盈率有較大幅度下降，約68.7倍左右，但仍然較高。
金融類行業(yè)應(yīng)用公司P/E水平與國際水平原先差距較大，但隨著證券市場的不斷向好，國內(nèi)金融類行業(yè)應(yīng)用公司業(yè)績出現(xiàn)明顯上升，各種估值指標明顯也相應(yīng)改善，差距快速縮小，預計這一趨勢仍將維持，因此金融類行業(yè)應(yīng)用公司也是我們重點跟蹤對象。
作為朝陽行業(yè)，在發(fā)展初期經(jīng)歷了低基數(shù)的高速增長階段
進入調(diào)整期后，一些軟件公司通過自身的調(diào)整進入穩(wěn)步發(fā)展的階段，還有一些公司尚處于調(diào)整期，這些公司能否進入穩(wěn)步發(fā)展階段仍需要觀察，而有很多公司從此一蹶不振，甚至無法渡過自身發(fā)展的臨界點即被市場淘汰，近幾年上市公司中出現(xiàn)了托普軟件、科利華、宏智科技、炎黃、鑫茂（天大天財）及創(chuàng)智科技等問題公司。
根據(jù)上述分析，我們認為目前軟件行業(yè)整體還處于長期發(fā)展過程中的中短期調(diào)整階段，投資機會主要體現(xiàn)在應(yīng)用需求快速增長的管理軟件、安全軟件、軟件外包、金融行業(yè)應(yīng)用等子行業(yè)方面的個股，因此我們對軟件行業(yè)仍然給予持有的評級。
2007年軟件行業(yè)投資配置建議基于對行業(yè)和快速增長領(lǐng)域的判斷，我們認為26家軟件類上市公司中，管理軟件領(lǐng)域的龍頭用友軟件和軟件出口的龍頭東軟股份具有較好的成長性和業(yè)績穩(wěn)定性，因此選擇這兩家公司作為行業(yè)投資配置樣本。
600588用友軟件用友軟件的戰(zhàn)略布局已經(jīng)完成，前期大量投入研發(fā)的產(chǎn)品逐步進入收益期，IDC研究報告顯示，公司已經(jīng)成為亞洲地區(qū)排名第二的ERP軟件供應(yīng)商。根據(jù)公司2006年第三季度報表，2006前三季度公司共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7.1177億元，比上年同期增長13. 3%；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤6.2688億元，比上年同期增長33.67%；實現(xiàn)凈利潤11201.04萬元，比上年同期增長73.4%，數(shù)據(jù)顯示公司從2005年下半年開始擺脫了近幾年的調(diào)整階段，業(yè)績出現(xiàn)快速增長，目前公司已經(jīng)步入新一輪增長周期。
600718東軟股份2005年公司軟件外包業(yè)務(wù)收入同比增長44.9％，而同期軟件及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)同比增長8.8％，數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)收入同比增長10％，軟件外包業(yè)務(wù)高速增長是公司主營業(yè)務(wù)增長的主要因素。另一方面，軟件外包較高的毛利率也有助于提高公司的盈利水平。
2006年前三季度，公司的軟件外包業(yè)務(wù)收入繼續(xù)快速增長，前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入17.9億元，凈利潤5046萬元，分別同比增長13.9%和48.6%，到第三季度，軟件外包收入達到4030萬美元，已經(jīng)超過2005年的收入，預計第四季度外包收入增幅還會保持較高水平。
隨著軟件外包需求的強勁增長，公司獲得了重大的發(fā)展機遇，作為國內(nèi)軟件外包的龍頭企業(yè)，在東軟集團整體上市后，集團軟件外包的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司，將進一步提升其盈利能力。
由于金融類行業(yè)應(yīng)用尤其是證券行業(yè)應(yīng)用公司的業(yè)績快速復蘇，相關(guān)公司如恒生電子、金證股份也要密切關(guān)注，與3G相關(guān)的公司，如華勝天成、億陽信通等也值得關(guān)注。
