他苦心奮斗的用友軟件終于在A股上市了，并以高達(dá)36.68元的發(fā)行價在上市當(dāng)天就沖高到100元，以當(dāng)天收盤價92元計，王文京個人身價達(dá)到了驚人的50.784億元，堪稱資本市場的“大哥大”。
而同期與用友業(yè)績旗鼓相當(dāng)?shù)慕鸬麌H也在香港創(chuàng)業(yè)板上市了，但待遇卻天壤之別。與用友100元股價相比，金蝶發(fā)行價只有1.03港元，上市當(dāng)天卻跌到了幾毛錢。用友軟件發(fā)行時的市盈率達(dá)64倍、募集資金凈額近9億元人民幣；金蝶國際發(fā)行時的市盈率僅22倍、籌資凈額僅7000多萬港元。
錢多得燙手，近9個億的募資如何花出去，這對當(dāng)時的用友來說是一個甜蜜的苦惱。
花錢買教訓(xùn)，失算PE大躍進(jìn)
也許是因為圈到的資金不在一個數(shù)量級，用友和金蝶運用資金的路數(shù)也不一樣。金蝶國際只籌集到7000多萬港元，精打細(xì)算也許還不夠用，但此時的用友卻不同，財大氣粗，一系列大手筆的股權(quán)投資(PE)高調(diào)啟動。
2001年，用友利用上市募集的資金掀起了一波收購浪潮。例如，收購華表軟件公司70%股權(quán)；與世界頂級軟件企業(yè)IFS合資成立北京用友艾福斯；以4260萬元收購安易。據(jù)不完全統(tǒng)計，用友利用手中資金控股或參股了41家公司，形成遍布全國的營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
不過用友并購的眾多企業(yè)沒有馬上顯現(xiàn)出經(jīng)濟效益，甚至在整合階段這些公司加起來給用友帶來的是約2000萬元的虧損(下圖為2004年度)。用友在IPO后的第一輪擴張基本上在2004年收官。通過上市融資和其后展開的一系列并購，用友一舉超過國際管理軟件巨頭SAP坐上亞洲市場頭把交椅，更是在規(guī)模上把老對手金蝶遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩到了后邊。
林子大了，但并不都是好鳥。用友賺取了光環(huán)，坐上了頭把交椅，卻失去了實實在在的利益。
股權(quán)投資并不是“投錢—參股—數(shù)錢”的簡單游戲，也不是“1+1=2”的算術(shù)題，而是一個系統(tǒng)工程，從篩選投資對象、達(dá)成股權(quán)合作意向到交易細(xì)節(jié)的談判、執(zhí)行。而且即使談判成功，交易的達(dá)成也僅僅只是個開始，下一步要對并購來的資產(chǎn)進(jìn)行管理，實現(xiàn)保值、增值或在適當(dāng)時刻套現(xiàn)退出，中間的每一步環(huán)節(jié)都不能出錯，否則受損的是投入的寶貴資金。
這期間，用友就失算了。
以一系列股權(quán)投資為主體的“用友工程”業(yè)績并不理想，成為拖累全局的虧損大戶。2006年8月，用友將“用友工程”73.45%的股權(quán)出讓，使上市公司所持的股權(quán)降至20%并收回現(xiàn)金3672.5萬元。
再戰(zhàn)江湖，保守大投資
在上一輪的40多家股權(quán)投資的失敗中，用友吸取了教訓(xùn)，但他的腳步并沒有停滯，步伐反而顯得更為開闊，手段更為老練，當(dāng)然也顯得稍微保守。不過，這一次用友押中了。
在A股市場逐漸回暖的背景下，用友進(jìn)行的股權(quán)投資獲得驚人的成就。用友軟件最大的一筆股權(quán)投資是參股北京銀行。北京銀行成立于1995年，注冊資本10億元，其中6.9億元來自原90家信用社股東。后經(jīng)兩輪向舊股東轉(zhuǎn)增股本和向新股東增發(fā)，總股本達(dá)到21.1億元。2003年北京銀行進(jìn)行了第三次增資，13個法人股東以單價1.7元/股，認(rèn)購了5.93億股。其中用友軟件以8500萬元認(rèn)購了5000萬股股份。2003年和2004，北京銀行又進(jìn)行了兩次公積金轉(zhuǎn)增，用友持有的股份增至5512.5萬股。到2007年上市前，北京銀行總股本增加到55億元，用友軟件持股比例則為1.1%。2007年9月19日，北京銀行在上海A股成功上市。按2008年1月11日收盤價計算，用友軟件所持有股票市值12.65億元，四年投資獲利12.88倍。
家庭理財講究品種、期限的搭配，投入巨資的企業(yè)更是如此。用友軟件后續(xù)的股權(quán)投資顯露出了專業(yè)水準(zhǔn)：
首先，用友懂得根據(jù)自身資金使用情況規(guī)劃投資產(chǎn)品的期限。比如用友軟件向北京銀行增資的8500萬元就是一項極為長期的投資。而投入基金和二級市場的資金(合計3.34億元)則可以隨時變現(xiàn)，滿足企業(yè)的不時之需。
其次，用友對風(fēng)險和收益進(jìn)行了適當(dāng)?shù)拇钆洹?003年對北京銀行投資的風(fēng)險在于后者上市的遙遙無期，且不可控因素太多。所以，2005年10月北京銀行再次增資時的價格只1.9元/股。較兩年前1.7元/股的價格只上升了兩角錢！為規(guī)避風(fēng)險，用友放棄了2005年對北京銀行再次增資的機會。從現(xiàn)在看來，它的這次放棄也許稍顯保守，但卻比第一輪圈地更為老練。而它投資于上市公司流通股、基金和委托貸款的風(fēng)險則是依次遞減的。
錢生錢，用友“第二春”
作為中國最大的管理軟件企業(yè)，用友軟件主業(yè)非常出色，在各細(xì)分領(lǐng)域的市場占有率都位列第一，其中ERP產(chǎn)品和財務(wù)軟件的市場占有率分別為24.6%和29.7%。但用友日益老練的理財手法也不甘落后，理財?shù)某晒Σ粌H使用友遠(yuǎn)離了資金鏈的緊張，還為公司的發(fā)展提供了源源不斷的“動力源”。
2006年A股市場開始步入牛市，理財經(jīng)驗豐富的用友沒有放過這個機會。截至2007年6月底，用友軟件持有的投資品種有：
開放式基金：9800萬份，市值1.37億元；
封閉式基金：市值6062萬元；
委托貸款：2000萬元；
上市公司流通股：1.37億元(S巢東、小商品城、中環(huán)股份等)
2001年用友通過IPO募集到近9億元的資金，使企業(yè)獲得了長足的發(fā)展。而“用錢生錢”的理財經(jīng)為用友帶來的收益相當(dāng)于上市募集資金的1.5倍，稱得上二次上市。而到了2008年9月，用友軟件持有的北京銀行股票將解禁，僅投資北京銀行一項就獲得12億元的賬面收益，相當(dāng)于用友2006年全年的營業(yè)額！另外，公司可隨時變現(xiàn)的金融產(chǎn)品將超過16億元。而截止到2006年底，用友軟件資產(chǎn)總額為16.1億元，通過股權(quán)投資等于再造一個用友。
不過，這筆收益用友也許早就有了安排。初步估算，用友2008年的研發(fā)費用及用友軟件園二期和三期建設(shè)需要的資金量超過10億元。2008年1月3日，用友宣布以1450萬元收購上海房地產(chǎn)專業(yè)軟件公司“上海天諾”和“上海網(wǎng)壇”的部分資產(chǎn)。再次出手，用友應(yīng)該信心更大。
投資箴言
企業(yè)理財方式可分為上、中、下三策。評判的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)能否發(fā)揮特有優(yōu)勢和對潛在風(fēng)險的控制能力。
上策是將戰(zhàn)略并購與純粹的理財有機結(jié)合，即在戰(zhàn)略并購過程中保持理財方面的考慮。在以縱向或橫向一體化為目的進(jìn)行并購時，加緊對被并購公司股權(quán)價值提高的規(guī)劃是有益無害的。用友用上市獲得的資金進(jìn)行的第一輪并購，收獲了40多家企業(yè)。如果其中某些企業(yè)沒有達(dá)到預(yù)計的整合效果或時過境遷公司發(fā)展戰(zhàn)略變化，這些企業(yè)則面臨被出售的局面。如果當(dāng)初整合時，保持并提高被并購企業(yè)的組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)渠道、人力資源水平，到有必要出售這些企業(yè)時就會賣個好價錢，甚至獲得“投資收益”。于是，戰(zhàn)略并購演化為投資理財。企業(yè)在所在行業(yè)淫浸多年，對行業(yè)走向、業(yè)務(wù)模式、企業(yè)估值都會有極深刻的認(rèn)識，選擇并購對象“走眼”的概率遠(yuǎn)比基金經(jīng)理低。在發(fā)覺問題時“止損”或必要時將被并購企業(yè)“包裝”出售等方面也遠(yuǎn)比投行人士老到。此外，上市公司“理財”也要顧及公眾形象，與戰(zhàn)略并購?fù)ūP考慮的理財會得到大多數(shù)投資人的認(rèn)可，故而稱之為上策。
中策是利用企業(yè)的“有利條件”參股準(zhǔn)上市公司。用友投資北京銀行就是這樣一個經(jīng)典案例。盡管市場經(jīng)濟已經(jīng)搞了多年，但中國仍然不是一個機會均等的社會。許多“機會”僅僅屬于特定的人或機構(gòu)。比如金融機構(gòu)早期的非公開募集，不知道消息或者不符合“條件”者是沒有機會分一杯羹的。通俗地說，這種投資方式偏袒了“有錢有勢”的企業(yè)，不失為中策，在企業(yè)資金允許的條件下可積極參與。
下策則是購買基金或直接投資于二級市場。一方面，離開熟悉的行業(yè)進(jìn)入股市的企業(yè)充其量是個“大戶”，其特有優(yōu)勢難以發(fā)揮。另一方面，背離主業(yè)打新股、炒股票即便取得收入也不被投資人認(rèn)可，而一旦蝕本立刻就會成為“丑聞”。在這一輪牛市中，企業(yè)從股市中掘金的神話已經(jīng)太多，但是過于迷戀股市是相當(dāng)危險的。目前，A股公司當(dāng)前盈利很大一部分為股市投資收益，而不是主營業(yè)務(wù)。把炒股當(dāng)成主業(yè)，沒有金融企業(yè)的風(fēng)險防范意識，卻有著金融企業(yè)相似的功能，這好比是讓一個小孩去玩火一樣，燙著手是遲早的事。當(dāng)股市下挫時，企業(yè)的投資會虧損。這正是日本上世紀(jì)80年代末的教訓(xùn)，當(dāng)時日股逆轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利下降，估值收縮，令股市如雪球般急滾向下。所以除非出現(xiàn)罕見牛市，企業(yè)不應(yīng)直接進(jìn)入股市，最好通過基金等專業(yè)投資機構(gòu)，以規(guī)避風(fēng)險。
在投資理財日益受到重視的今天，許多人將投資等同于賭博。其實兩者有著本質(zhì)的區(qū)別：賭徒尋找不確定性、投資人規(guī)避不確定性。比如最簡單的扔硬幣，出現(xiàn)正反面的概率各為50%，賭徒猜對了就贏錢。真正的投資人只有在對項目有十足把握(盡管他的判斷不一定正確)才出手，如果有任何關(guān)鍵因素是不確定的，投資人一定要回避。比如，看不準(zhǔn)2008年房地產(chǎn)控制對上市公司業(yè)績的影響則應(yīng)回避該類個股。即便最終這類股漲翻了天也與你沒有關(guān)系。投資人靠把握確定性賺錢，比如2008年奧運可以為航空公司帶來近260萬額外客流(且奧運期間絕對不會有打折票)，所以航空公司的業(yè)績飆升是完全可以確定的。
企業(yè)或個人的投資理財就是一個從紛繁世界眾多不確定性中尋找可帶來收益的確定性的過程。企業(yè)理財?shù)纳?、中、下策之分就在于企業(yè)利用自身優(yōu)勢認(rèn)定了哪些確定性、排除了多少不確定性。
